国产极品一区二区-国产极品一区午夜白浆蜜臀-国产加白丝加自慰-国产家庭乱伦视频-国产家庭乱伦视屏-国产家庭强奸乱伦系列视频专辑-国产交换配乱婬视频偷-国产交配网址大全

當前位置:首頁 > t? l? t? s? 2 in 1 >

t? l? t? s? 2 in 1

來源 nhà cái 99
2025-09-20 18:39:57

  來源:六里投資報

  創新藥是今年市場一大熱點板塊,截至8月18日,有多只醫藥基金今年以來收益已超過100%,港股的創新藥指數也實現了翻倍的上漲。

  那么,當下創新藥板塊走到了哪個階段,漲了這么多了是不是還可以買?

  8月15日,富國醫藥基金經理趙偉在富國專場論壇中,以“創新藥現在到底是起點還是終點””為題,

  對此做出了全面的分析和判斷,并對創新藥板塊的現狀和未來趨勢進行了分享。

  資料顯示,趙偉目前管理有4只基金,總規模約66億。醫藥創新基金今年以來回報已經超過100%,精準醫療也有65.48%的凈值增長。

 數據:Choice,截至2025.8.17數據:Choice,截至2025.8.17

 

  投資報曾深訪過這位基金經理,趙偉把他的投資方法論、醫藥行業出牛股的規律,細分領域中的投資機會等等,都在交流中和盤托出。點此具體查看。

  在進入證券行業前,趙偉是醫藥產業界出身,曾就職于葛蘭素史克(上海)醫藥研發公司3年,之后加入廣發自營,還曾任職于招商基金和農銀匯理基金。

  在實業界的這幾年,讓趙偉打下厚實基礎,對產業趨勢有著他的敏銳和深刻認知。

  在本次演講中,趙偉的觀點旗幟鮮明,創新藥是起點,剛剛開始。

  他特別提到,這一輪創新藥最主要的邏輯就是出海,

  而以中國臨床的速度,以中國臨床比較便宜的價格,以中國研發人員在分子篩選和藥物篩選的能力來看,

  未來在很多領域,特別是在小分子和抗體領域,中國會形成自己獨有的、不可復制的、強大的核心競爭力。

  未來全球可能一萬億美金的市場里,如果有30%是中國的企業,那可能就是一個3000億--5000億美金的市場。

  如果拿最低10%的銷售分成,也有300億--500億美金利潤的回報。

  以后美國的大藥企組團來中國買買買,看看看,這種模式會形成常態。

  未來在投資上,還是要從勝率和賠率的角度來看,

  要選擇真正意義上的大單品,這是下一個10倍個股會從中誕生的品類。

  趙偉認為,下一個10倍股可能會出現在自免領域和代謝領域。

  創新藥現在

  到底是起點還是終點

  今天復盤來講,整個醫藥指數漲得比較多,個股也漲得比較多,大家就比較擔心,

  從大家交流的角度來看,最大的問題是,漲了這么多了是不是還可以買?

  這個問題我覺得是今天我想給大家分享的,“創新藥現在到底是起點還是終點”?

  結論也可以告訴大家,我們覺得這個東西是起點,剛剛開始。

  怎么證明這個結論?

  我們過去可以看IND的數量,

  就是從一個idea開始,我們要把這個idea落實成為一個新藥,那要經歷很長的一個階段。

  當我們進入到注冊臨床,已經合成了一部分藥品,做了一部分動物實驗,向國家局報這個產品要進入臨床階段,我們叫IND。

  然后這個產品最后已經做完臨床,我們要獲批叫NDA。

  NDA報了以后,可能在1-2年之內,這個藥可能就能獲批上市。

  所以從立項開始,到最后成藥的這個產品的過程,至少需要五年左右的時間。

  那這一輪的創新藥是今年開始的嗎?

  答案不是這樣的,不是從今年才開始的。

  其實從2015年開始,我們整個創新藥的行業已經在開始慢慢地蓬勃發展。

  2020年開始到2023年,整個IND的行業立項的數量,還在持續創新高。

  所以,我們可以預見,從今年開始,未來整個在國內獲批的新藥都是持續增長的。

  未來創新藥在國內獲批的數量,可能會呈井噴式爆發。

  第二個就是說有沒有變化,

  為什么今年漲這么多,過去兩年就不行?

  我們覺得最主要的變化,就是我們硬實力的提升,這是很重要的基礎。

  同時,國內政策對創新藥的支持,也是不停地在吹暖風。

  過去大家聽到在資金吃緊的情況下,只能采取無能為力的方法,就是對現有池子產品進行降價。

  可能第一次降價的幅度會比較高,所以引發了大家對于整個內生式的以國內市場為基準的板塊盈利能力的擔心。

  但是從去年開始,包括一些全產業鏈政策支持新藥,包括各種各樣的維度來看,

  醫保局對于整個創新藥的支持力度是在持續吹暖風的,這點資本市場感受得到的。

  創新藥

  談判機制基本形成

  第二個,從招標的規則制度上已經卯死了,很多的規則已經制定下來。

$$$t? l? t? s? 2 in 1$$$  對于醫保局出牌的套路,市場是有預期的,

  有預期的東西對于資本市場是非常重要的,大家不會擔心黑天鵝事件的出現,

  你不會擔心原來這個產品賣10000塊錢,現在只賣800塊錢,

  這種超常規的降價,可能以后是不會再出現了。

  創新藥支付比率增速

  遠遠超過醫藥這個大盤增長

  第三個,美國的創新藥,在1萬億美金的藥品盤子里占80%,就是美國80%的藥品是支付了創新藥。

  它20%的商保資金是支持了仿制藥。

  那中國是多少?

  只有5%的金額的比例是在創新藥上。更高比例還是支持在仿制藥上。

  這是因為國內以往創新藥的國產化率還是比較低,海外創新藥的價格比較高;

  這個在一定程度上造成了創新藥在整個醫保盤子里滲透率比較低。

  我們覺得過去幾年創新藥行業支付比率的增速,是遠遠超過醫藥這個大盤子的增長。

  未來,我們可能到不了80%,至少30%—40%這樣的滲透率是有可能做到的。

  國內的政策對于創新藥,我們認為是非常明顯地出現了一個V型的反轉階段。

  海外授權不斷

  國產創新藥逐步國際化

  我們這一輪創新藥最主要的邏輯就是海外,

  我們真的是實現了創新藥的出海,

  其實從2020年開始,整個對海外授權的創新藥金額實現了一個天翻地覆的增長。

  這和上一輪對于創新藥的支持是非常有關的。

  我們以前只聽說過把美國的創新藥拿到中國來賣得很好,但沒有聽說過中國的創新藥拿到美國去賣,也會賣得很好。

  這個是發生在2020年的時候,我們可以發現,老美持續地在買我們的產品,

  那意味著我們創新藥的競爭力,已經得到了海外創新市場的認可,意味著中國創新藥的核心競爭力在提升。

  要快、要好、要出海

  投創新藥的最核心三個邏輯

  如果大家認可中國創新藥出海的邏輯。

  那我們要怎么去選擇股票?

  這個選擇股票的邏輯是我們內部一個同事總結,我覺得非常好,跟大家分享一下。

  要快、要好、要出海,這是我們投創新藥最核心的三個邏輯。

  這一輪大家不要以為中國的創新力是一個0–1維度的提升,

  本質上是我們工程師紅利,是中國人民勤勞刻苦的特征的一個表現,是我們整個化學和生物能力在創新藥上的體現。

  我們說中國人擅長做的是1-100的過程,

  0-1可能還是需要發達國家、需要實驗室、需要更前端的、高效的維度來實現這樣的突破。

  但是中國人在1–100的過程中,已經登峰造極了。

  體現在跟隨創新的過程,我們在優化分子上有非常明顯的特點。

  為什么要快?

  過去美國出現一個可能在臨床I期或者II期非常好的藥品,我們發現中國同類型的藥品和他們的差距,可能在3到5年這樣的階段,

  他們剛在臨床I期II期有一個非常好的數據出現,中國是沒有這樣的分子的。

  那現在不一樣了,

  我們現在和國外最先進的這些分子的時間差,可能就是在1年-2年。

  所以我們跟的是特別快的。

  在這樣的情況下,當有一個沒有優化這么好的分子,做出了非常好的療效的同時,國內的這些分子可能做到me better。

  或者是在另一些適應癥上可以用我們的分子,甚至可以做到first in class,真正意義上第一個做出來非常好的療效。

  在這個情況下,在1-100做得很極致的情況下,我們未來會占據美國很多fast follow的市場。

  第二個,我們分子優化真的做得非常好。

  這是真的意義上的工程師紅利,大家去美國可以發現,其實他們的工作時長,包括他們的效率是相對比較低的,

  但在中國的市場,中國人的聰明才智,包括在化學上或生物上,體現在小分子和抗體上的篩選過程中,是非常有利的。

  這個結果導致,我們在篩的一些分子,是非常好的。

  在非常快和非常好的基礎上,我們最終實現了走出國門,走向美國。

  現在從整個市場交易的角度來看,中國的創新藥占整個全球交易,特別是美國這樣的交易市場,接近50%。

  去年可能是30%多的一個交易金額。

  所以,未來中國的創新藥企是要分享美國最大的創新藥企的利潤。

  最核心的邏輯就是中國的藥真正走到了美國,在5-10年以后,大家可以看,也許美國最主流的抗癌藥可能都是中國藥。

  I/O+ADC

  1+1>2

  從投資的角度來看,我們過去兩年投資的是什么?

  其實我覺得投資的最大的市場第一個是I/O的市場,第二個是ADC的市場。

  大家可以理解,腫瘤是美國也是國內最大的一個領域。

  但是美國過去對于腫瘤,最大的一個治療手段是什么?

  是化療,包括一些免疫治療,就是I/O;是最主流的一個治療手段。

  腫瘤里面美國最大的藥就是K藥,290億美金,就是最大的一個I/O的藥品。

  在這兩年的過程中,整個It? l? t? s? 2 in 1/O的升級,包括化療的升級,是腫瘤里面最大的投資邏輯。

  I/O的升級就是從我們的PD-1變成PD-1+的一個雙抗產品,這里面誕生了很多10倍股;

  然后,我們發現包括中國的ADC已經全面站上了歷史舞臺,這里面也是有10倍的個股。

  我們投資的百利天恒、科倫博泰都是這樣一個ADC受益于I/O的升級和ADC升級的模式。

  從未來來看,我們覺得整個ADC的投資逐漸要向落地的維度來進展。

  就是真正意義上的臨床III期要在2027年、2028年逐步在美國獲批成藥。

  從ADC的投資來看,未來是不是還有更多這樣的公司,更多這樣的分子能夠站在全球的舞臺?

  我們認為,這個答案是肯定的。

  我們覺得現在以中國臨床的速度,以中國臨床比較便宜的價格,以中國研發人員在分子篩選和藥物篩選的能力來看,

  我們覺得未來在很多領域,特別是在小分子和抗體領域,中國會形成自己獨有的、不可復制的、強大的核心競爭力。

  我們認為以后美國的大藥企組團來中國買買買,看看看,這種模式會形成常態。

  下一個10倍股

  可能會出現在自免和代謝領域

  再總結一下,創新藥的核心邏輯,

  第一個,經過十年的積累,我們覺得很多的創新藥是可以盈利的。

  也告訴大家,這些創新藥企不是天天虧錢,一虧就虧三五個億,虧個五年、十年。

  包括艾力斯這樣的企業出現了以后,大家會發現,你虧一年,可能一年就能賺十億回來,然后第二年可能變成賺30億盈利回來了。

  這樣一個創新藥的盈利也告訴大家,就是在你持續投入的情況下,它的回報也是非常豐厚的。

  創新藥一旦獲批以后,它是有很好的利潤的。

  第二個就是我們中國的企業大量的出海,價值鏈的重構。

  未來全球可能一萬億美金的市場里面,如果有30%是中國的企業,那可能就是一個3000億到5000億美金的市場。

  如果我們拿最低10%的銷售分成,對我們也有300億到500億美金利潤的回報。

  第三個,有沒有大單品的出現?

  未來我們在投資上,還是要從勝率和賠率的角度來看,

  要選擇真正意義上的大單品,下一個10倍個股可能是集中在這樣的品類上。

  現在來看,到底什么是下一個十倍的品種?

  我們覺得可能會在自免領域和代謝領域,

  因為它也是全球非常大的市場,我們覺得這一類個股,可能會有豐厚的機會。

  GLP-1包括現在大家知道的禮來的替爾泊肽,諾和諾德的司美格魯肽,都是在減肥領域非常重磅的藥品。

  我們國內的GLP-1的分子,也是在臨床過程中,在不停地優化的情況下,我們也有可能通過自己的分子真正意義上實現進入到美國市場。

  包括老年癡呆,也是美國最大的一個未被滿足的臨床的市場,

  還有siRNA小核酸這樣的一些藥品,從今年的投資上已經開始反映出美國的一些藥企對于可能更前期的一些管線的關注。

  細胞基因治療,包括美國已經成藥的核素的一些藥品,都是我們覺得在投資領域應該持續關注的藥品。

  醫療器械處于

  底部向上反彈的過程

  剛才跟大家分享了一些創新藥的投資,但是,醫藥還有其他的一些行業也有投資機會。

  這里面除了創新藥以外,我想提的是器械,

  我覺得從自己的理解來看,就是器醫療器械整個的投資,更像兩年前的創新藥。

  大家可能覺得未來1-2年,整個子板塊還是跑不贏創新藥整個行業。

  但是,我們覺得從絕對收益的角度來看,從賺錢的角度,從賠率的角度來看,

  它的下行風險相對比較小,同時上行是有一定空間的;

  醫療器械是處于一個底部在向上反彈的過程。

  從政策方向來看,今年特別明顯地發現,整個醫保局,包括整個政策宣傳上,是支持創新器械的國產化。

  器械這個行業里面,我覺得有兩個邏輯。

  第一個就是出海的邏輯。

  第二個就是創新的邏輯。

  如果在未來三年,以國內為代表的醫療器械,在業績企穩的過程中,同時他們的創新醫療器械又可以逐步推出;

  醫療器械這個行業的并購邏輯我覺得大概率可以展開。

  看兩三年以后,可能醫療器械的并購,會成為這個行業里面最大的一個主題投資的機會。

  - 結語-

  投資報原創的稿件,有轉載需要的,請留言。

  投資報發布的、未標原創的,可直接轉載,但需注明來源和作者。

海量資訊、精準解讀,盡在新浪財經APP

責任編輯:何俊熹

人人妻人人澡人人 | 日本一本在线观看 | 91字幕网 | 黄色男人天堂网站 | 精品国产自左线拍 | 国产在线一卡 | 日本综合在线观看 | 国产精品手机在线 | 国产丝袜美腿在线 | 日韩伦理片免费看 | 欧美激情极品日韩 | 成人午夜免费视频 | 高清日韩在线 | 97免费公 | 午夜精彩福利在线 | 国产激情影视综合 | 欧美日韩精品二区 | 福利第一页 | 欧美二区网址 | 国产精品911 | 黄色三级网络 | 欧美狠狠淫 | 高清伦理片大全 | 伊人网青青草 | 伊人久久精品欧美 | 91视频下载大全 | 免费看片福利神器 | 欧美爱爱网址 | 伊人黄版| 伦理片在哪里看 | 日本婷婷五月天 | 国产白丝jk| 日韩视频不卡 | 91草莓黄色网 | 人妻导航 | 欧美色色成人 | 日韩免费高清专区 | 国产在线观看免费 | 国产美女视频在线 | 多种潮喷合集 | 香蕉91视频下载 | 91青青草原| 欧美色图日日 | 国产自产21 | 日本不卡123区 | 福利导航在线观看 | 日本在线观看福利 | 第一页屁屁影院 | 超碰自拍豆花 | 成人草莓91| 人妖大片 | 91av| 三级a片免费看 | 久草干视频 | 欧洲色色| 黄色AV网站免费 | 欧美护士激情一区 | 午午夜黄色A片 | 日韩国产精品区一 | 午夜福利蜜桃小 | 男女羞羞黄的网站 | 日韩免费在线播放 | 中文字幕日韩亚洲 | 欧美不卡一二三区 | 日韩欧美美女视频 | 91户外露出 | 日韩激情视频 | 91大神在线视频 | 国产精品9 | 国产精品最新视频 | 69热最新网址 | 国产成人AV电影 | 国产在线女主播 | 欧美插日韩| 国产午夜免费视频 | 国产中文大片在线 | 国产不卡专区 | 丁香五综合 | 日韩午夜场| 国产人在线成免费 | 国产极品在线观看 | 久久香蕉 | 国产日本韩国视频 | 91爱爱传媒 | 黄色五月天棕合 | 黑人激情影院 | 午夜欧美福利网站 | 91九色国产| 亚洲水果 | 欧美喷潮HD | 三级伦理第一页 | 国产麻豆久久 | 日日操碰 | 国产电影区一二区 | 免费真人直播观看 | 午夜免费伦理电影 | 青青草电影院 | 深夜福利www| 欧美精片| 国产高清国内精 | 超碰福利97视屏 | 成人导航 | 欧美在线色 | 国产不卡影院 | 日本不卡毛片 | 日韩爽爽影院 | 三级片在线导航 | 国产无套无码 | 三级成人无码 | 日韩有吗| 免费三级黄网站 | 极品导航网站 | 日本美女片 | 深爱五月婷 | 91啦中文成人 | 久草热操碰网 | 美腿丝袜中文字幕 | A片在线au导航 | 久草视频深夜福利 | 91丝袜诱惑一 | 日本高清在线一区 | 香港伦理片在线 | 日韩a级影片 | 三级的网站 | 三级av网址 | 69热最新网址 | 成人自拍在线 | 丁香五月天小说 | 精品国产成人看 | 日韩欧美亚洲 | 丁香色五月婷婷 | 成年人电影在线看 | 精品视频一区二区 | 国产福利小视频在 | 宅男福利在线播放 | 日本x片免费观看 | 无码av专区 | 国产精品三级在 | 丁香五月天社区 | 狼友自拍网 | 日本网站在线免费 | 青青视频国产 | 91凤楼| 性爱视频蜜桃视频 | 黄色三级视频网址 | 青青草a在观免费 | 日本韩国美女 | 欧美四级下载 | 成人免费在线观看 | 欧美性爱一区三区 | 在线免费黄色A片 | 偷拍午夜福利视频 | 麻豆精品av入口 | 欧美大胆喷潮 | 综合五月丁香 | 午夜利视频 | 伊人av副利色色 | 免费看片免费下载 | 四虎家庭影院 | 日韩资源在线观看 | 伪娘二区 | 国产精品主播91 | 碰91在线视频 | 老湿影院在线看a | 91精品黄色| 午夜影院福利社 | 成人伦理网站 | 日本三级香港电彭 | 三级片三级网 | 免费电影在线观看 | 91爱豆 | 三及在线黄色 | A片黄色三级片 | 成人在线免费 | 亚洲五月天综合网 | 麻豆精品av入口 | 深夜福利爱爱 | 日本三级香港三级 | 日韩无码精品电影 | 自拍偷拍网99 | 免费的H片网站 | 超碰无码在线 | 在线免费国产视频 | 午夜乱论 | 欧美日韩美女视频 | 91最新国产| 手机福利在线看 | 免费一级毛片 | 欧美日韩综合网 | 波多野吉衣一区 | 男女黄色在线观看 | 欧美日韩综合网站 | 白丝美女免费网站 | 日韩免费成人 | 欧美国产日韩精选 | 久草褔利视频 | 美女在线国产 | 91网视频 | 日日操狠狠 | 欧美综成人合在线 | 日韩欧美9区 | 国产日韩欧美精品 | 久草色香蕉视频 | 国产三区四区五 | 欧美在线色图片 | 在线观看免费成人 | 日韩新片官网 | 国产精品日日蜜臀 | 午夜福利不卡视频 | 18岁成年人网站 | 日本一级中文字幕 | 青草青免费视频 | 丁香婷婷五月精品 | 午夜电影网 | 日本免费网站在线 | 欧美第一福利网站 | av在线三级| 日韩导航在线视频 | 亚洲无码视频网站 | 国产AV啊啊啊啊 | 丁香婷婷网站 | 在线swag| 欧美女同文字浴 | 超清免费在线 | 久草视频下载 | 香港日本三级学生 | 91自拍在线观看 | 在线亚洲欧美 | 青青操人视频 | 欧美一区免费 | 欧美免播放器一区 | 欧美精品欧美精品 | 国产黑料在线播放 | 国产欧美在线 | 欧美在线第十页 | 在线观看日韩欧美 | 操逼手机不卡视频 | 欧美日日 | 亚洲欧美加勒比 | 国产日韩另类 | 伊人插叉叉叉 | 影院半夜福利影院 | 亚洲国产综合自拍 | 日日狠狠 | 日日操操日天 | 岛国精品在线 | 日日草人人操 | 91夯先生 | 国产色三线免费 | 91资源超碰 | 人妻精品一区二 | 日韩三级黄色A片 | 91视频社区| 日韩欧美精品视频 | 丁香五月花成人网 | 欧美精品在线 | 成年在线免费观看 | 青青操色 | 新天堂vt中文 | 午夜香蕉乱伦剧场 | 国产十精品十免费 | 欧美美女在线视频 | 91精品色| 日本三级理论片 | 夜夜影院资源 | 三级片福利不孬 | 亚洲日韩福利在线 | 国产精品日韩在线 | 香蕉视频操 | 深夜福利片麻豆 | 成年精品| 日韩gay片| 国产日本黄色视频 | 免费高清完整版 | 污污污黄在线观看 | 成人综合大香蕉 | 欧美天堂色色影院 | 日韩欧美福利一区 | 成人国产亚 | 日韩热视频观看 | 香蕉久青草在线 | 夜夜撸网站 | 欧美另类小说专区 | 怡春园av色图 | 国产精品103页 | 日韩午夜伦理片 | 午夜伦理电影院 | 91香蕉视频污片 | 91久久九 | 日韩免费影视 | 五月天丁香综合网 | 91午夜| 欧美精品二区 | 香蕉久青草在线 | 在线视频日韩精品 | 福利草草 | 亚洲98| 国内成人自拍 | 免费在线黄色网址 | 射美女免费专区 | 久久99热这里| 国产无线卡一卡二 | 51漫画网站 | 无码av免费 | 久草热播视频 | 免费黄色网页 | 四虎影剧院 | 国产在线观看 | 国产一区电影 | 91自拍网站 | 第一页福利 | 如如伦理片 | 五月天婷婷丁香 | 高清日韩无码视频 | 在线日韩更新 | 毛片大全在线 | 成人三级伦理免费 | 黑丝袜自慰喷白浆 | 精品午夜 | 性欧美另类巨大 | 高清欧美剧大全 | 波多野办公室 | 黄一区二区E| 无码a国产 | 性欧美三区 | 国产不卡毛片 | 在线国产二区 | 国产免费吃瓜 | 欧美日韩无删减 | 成年免费观看视频 | 伦理片在线收看 | 成人大片免费看 | 国产精品视频区1 | 91怕怕视频| 欧美aa| 亚洲综合999 | 91榴莲视频 | 伦理片韩国 | 91激情性爱在线 | 成人综合激情网 | 91碰在线视频 | 三级黄色的网站 | 国产欧美在线 | 日本色一道 | AV映画网 | 日韩在线观看网站 | 丁香六月婷婷综合 | 成人三级A片偷拍 | 羞羞网页在线观看 | 老湿午夜福利影院 | 日韩免费色| 丁香五月新网站 | 成人色情黄片在线 | 老湿免费毛片 | 羞羞综合网 | 日本三级香港三级 | 97人人看| 免费观看成人毛片 | 91午夜交换视颗 | 91一区视频 | 岛国午夜福利视频 | 波多野洁衣快播 | 狠狠撸日日干 | 美日韩性爱自拍 | 国产免费福利 | 国产极品在线视频 | 午夜激情福利片 | 国产欧美亚洲一区 | 欧美日韩三级影院 | 亚洲午夜在线视频 | 国产剧完整版观看 | 欧美性爱高清 | 亚洲人综合18 | 亚洲三级伦理 | 成年免费在线视频 | 91免费视频 | 精品二区三区 | 福利片免费试看 | 久草福利精品 | 日日日韩韩韩 | 欧美午夜中文 | 午夜宅男网 | AV亚洲网址 | 欧美头像 | 国产在线一区不卡 | 国产AV啊啊啊啊 | 都市激情乱伦 | 日韩一区 | 国产美女在线播放 | 国产精品美女久久 | 亚洲综合在线婷婷 | 青青视频网 | 丁香婷婷五月AⅤ | 日韩欧美亚洲视频 | 狼友福利免费影院 | 国产大片在线播放 | 8848四虎| 日本三级在免费 | 日日操天天操 | 亚洲综合色区中文 | 久久免费国产视频 | 午夜偷拍视频在线 | 毛片观看网址 | 欧洲色网 | 欧美美女18禁| 国产精品在线观看 | 探花久操 | 欧美久久免费精品 | 91视频黄色 | 国内乱伦嫂子 | 爱豆传媒国产剧情 | 伦理剧韩国 | 户外自慰影院 | 欧美日韩伦理 | 国产高清有对白 | 91男女| 日韩不卡三区电影 | 孕妇无码视频 | 丁香五月天婷婷 | 成人一级网站 | 三级在线无码观看 | 美国伦理在线观看 | 波多野洁衣番号 | 岛国精品网址 | 超碰碰色 | 国产成年人网站0 | 人妖皇后poy| 国产在线观看网 | 国产精品探花一区 | 成年免费影院 | 国产一区二区 | 乱伦第一页 | 免费国产在线播放 | 国产在线看不卡 | 在线观看毛片网址 | 日日干夜夜爽 | 国产a国产 | 91直播在线观看 | 亚洲欧美国产自拍 | 超碰爱爱| 日韩伦理片儿 | 国产成人AV电影 | 香蕉视频在线草 | 欧美不卡在线 | 人人肏逼 | 91在线永久免费 | 免费a站 | 无码国产精成人 | 人人妻视频中文 | 国产二区一区高清 | 欧美色图日日 | 五月激情色播网 | 亚洲a级片| 欧美国产日韩精选 | 欧美福利视频 | 日韩一级在线播放 | 亚洲欧美日韩制服 | 艹艹操操 | 国产在线播放资源 | 日韩欧美理论 | 福利视频免费看 | 日韩无码高清一区 | 午夜精品偷拍 | 欧美国产日韩另类 | 女同三级AV| 国产一区二区高清 | 黄片网站导航 | 高清在线一区 | 日韩精品1区 | 亚洲永久无码精品 | 激情一区二区三区 | 97视频在线伦 | 人妖另类系列 | 日韩a级影院 | 91免费网站下载 | 国产午夜福利影院 | 香蕉欧美视频 | 国产青草亚 | 亚洲欧美日韩系列 | 久草口爆 | 欧美日韩激情二区 | 午夜福利在线网站 | 国产夫妻精品网 | 私人18网站 | 欧美日韩大片0 | 国产女同精品99 | 精品无码人妻 | 国产乱伦第一页 | 国产一区二区免费 | 日本动作片吧 | 国产精品午夜剧场 | 成人精品三区 | 日韩大片免费观看 | 小X福利导航 | 最新欧美人妖黑 | 久草小视频 | 激情综合网激情 | 成人伦理网址 | 欧美福利在线 | 在线国内精品视频 | 殴美日韩在在线看 | 污污草莓视频 | 亚洲午夜AV| 欧美地址一二三 | 日本三级性视频 | 青久视频在线观看 | 变态sm天| 日本三级理伦电影 | 日韩电影大片 | 日韩欧美在线一区 | 久久大香线蕉理论 | 欧美潮喷合集在线 | 无码三级网址 | 91人人在线 | 加勒比在线视频 | 国产老妇女二区 | 轮奸综合网| 91久久网电影 | 精品91自拍| 91操操插操插操 | 91丁香香| 欧美性爱福利导航 | 欧美一区影院 | 欧美少妇喷水 | 男插女黄网站 | 能播放的黄色网址 | 丝袜欧美日韩变态 | 欧美午夜大片 | 三级网站 | 人妖tv| 搞爽欧美的逼 | 综合亚洲国产精品 | 狠狠干91 | 日韩看片福利 | 偷撸啪啪 | 91国产高清 | 福利社欧美在线 | 性福利导航 | 黄色性爱视频网站 | 国内自拍青青草 | 欧美精品888| 岛国大片123区 | 欧美福利资源站 | 91吃逼| 欧美性交影院 | 97超碰人人草 | 熟女乱伦文学 | 日韩焦点影视 | 日本另类喷潮 | 91成人| 欧美性爱www | 午夜伦理福利 | 国产强奷在线播放 | 欧美挙交日本少妇 | 欧美日韩肏屄 | 国产午夜免费啪 | 亚洲乱码av一区 | 国内欧美日韩 | 日韩精品免费电影 | 国产国产视频 | 精品免费 | 91操你啊| 欧美性爱偷拍 | 欧美福利 | 在线日韩国产噢美 | 国产亚洲a | 国产日韩a | 91同城 | 欧美干另类 | 成人福利社| 日韩大片免费观看 | 高清电影网 | 亚洲人综合18 | 无码中文字幕 | 日韩无码卡一卡二 | 日韩大片免费观看 | 亚洲色墦 | 孕妇被操视频 | 亚洲一卡一卡 | 国产21区 | 国产欧美ⅴa欧 | 三级免费成人 | 日本福利导航 | 免费在线黄色网址 | 人人妻人人澡人人 | 国产黄色在线观看 | 黄色看片深爱网 | 伊人伦理电影 | gay片在线观看 | 蜜桃久久久久 | 三级网站网址 | 国内自拍欧美在线 | 丁香综合网站 | 麻豆影院| 国产午夜激情视频 | 国产熟女网站 | 国产自偷自拍一区 | 欧美色图一区 | 午夜福利合集国产 | 亚洲视频国产精品 | 91视频在线播放 | 国产欧美日本在 | 欧美一线 | 国产浮力-第一页 | 日韩网站在线看 | 在线播放欧美精品 | 青青草vip视频 | 成人手机播放 | 国产剧情在线播放 | 国产精品白丝喷浆 | 日本韩国影院 | 激情福利导航 | 国产酒店| 青艹青青在线 | 操碰在线不卡 | 无码国产精品二区 | 91蝌蚪91密月 | 成人色情福利看片 | 夜射猫国产视频 | 国产在线播放网址 | 免费看片网址 | 性爱视频蜜桃视频 | 亚洲天堂在线免费 | 男人的天堂18禁 | 欧美性爱福利视频 | 白丝美女自慰网站 | 午夜成人福利视频 | 在线a片网站 | 美女白浆在线 | 午夜色色片 | 哦美岛国大片 | 四虎色色虎 | 老湿影院69 | 国产主播一 | 91免费视频播放 | 在线观看A片网站 | 91香蕉视频成人 | 国产精品羞羞视频 | 免费看AV的网址 | 性爱乱伦| 欧美精品人妖 | 日本免费三级网站 | 国产日韩小视频 | 国产福利免 | 宅男久久国产精品 | 免费黄色A片网址 | 欧美性受爱 | 国产ts视频0 | av成人资源站| 美脚玉足脚交 | 欧美性爱网址天堂 | 日韩在线一二三 | 人人摸人人操 | 91人人草| 伦理在线观看 | 日本在线播放网站 | 无码国产在线播放 | 欧美国产日韩另类 | 91自拍九色 | 一色色网 | 国产自拍欧美视频 | 国产自在线 | 亚洲无码专区久久 | 91视频库破解版 | 欧美性爱乱能视频 | 91视频足交| 日本午夜| 黑料在线国产 | 最新免费电影 | 日韩一级在线播放 | 中文字幕青青草 | 欧美日韩伦理 | 久久国产成人精品 | 久久午夜福利毛片 | 豆奶视频成人 | 一线天无码视频 | 日韩在线看视频 | 欧美人成综合在线 | 91在线视频论坛 | 久草福利视频免费 | 午夜视频老湿机 | 欧洲黄色网址 | 丁香五月天啪啪 | 天美果冻传媒 | 午夜影院黄色大片 | 日本欧美性爱 | 日日插插操操 | 成人午夜片| 欧美一二三级理论 | 欧美aⅴ | 草逼看黄片 | 日本欧美在线 | 91大神| 黄色免费播放网址 | 白丝学姐自慰喷水 | 午夜中文乱伦福利 | 无码在线视频播放 | 性情网址四虎 | 青青操福利资源站 | 国产人妻| 日本国产成人亚洲 | 性欧美一区二区 | 互连网黄色毛片 | 日韩美女视频在线 | 91网络国产视频 | 日韩成人性视频 | 91视频二区| 精品美女在线 | 伦理片app下载 | 成人毛片网址 | 欧美变态黄片 | 日韩免费在线视频 | 91自拍福利| 狼友的天堂 | 国产91网站 | 97亚洲精华液 | 91无码啪大学生 | 国产日产欧产 | 日韩高清免费电影 | 日韩在线欧美成人 | 日本伦理电影天堂 | 91免费影院 | 日韩电影伦理 | 精品国产麻豆免费 | 成人一二三区视频 | 欧美影院美女日韩 | 欧美日韩网址 | 在线亚洲aa | 欧美操逼96 | 在线免费看黄网址 | 欧美一区二区爱爱 | 国产凸凹视频一 | 日韩乱伦第一页 | 国产精品永久 | 国产第一福利 | 欧美日韩在线电影 | 欧美喷潮一区二区 | 日韩中文字幕专区 | 91偷拍自拍 | 成人草莓91| 精品综合久久国产 | 午夜福利影院尤物 | 日韩福利电影院 | 国产成人精品无码 | 国产在线一区观看 | 午夜视频福利免费 | 国产日韩一二三区 | 97精品一区 | 日韩亚洲 | 久久午夜无码 | 日本高清片 | 宅男福利在线播放 | 人妻精品久久久久 | 国产免国产免费 | 亚洲女同视频 | 久久水蜜桃视频 | 91婷婷五夜天| 激情综合五月婷婷 | 都市激情亚洲综合 | 五月天歌曲大全 | 在线观看污网址 | 新视觉影视 | 91成人国产福利 | 91视频久久久久 | 91超碰人人澡| 国产日韩伦理淫 | 超碰人人艹 | 国产精品熟女乱 | 日韩另类福利影院 | 日本中文字幕精品 | 亚洲激情成人 | 福利社免费体验区 | 午夜轮三级 | 欧美亚州日韩国产 | 欧美猛性爱视频 | 精品91自拍 | 干逼影视三区 | 欧美人与兽网站 | 欧洲日韩视频在钱 | 日韩欧洲免费视频 | 精品无码国产二品 | 综合色色欧美 | 波多野吉依电影 | 成人乱码 | 福利在线看| 女同在线看 | 日本一道久久 | 亚洲不卡视频 | 精品日韩在线视频 | 国内成人免费网站 | 欧美十8页| 午夜成人片| 欧美午夜刺激影院 | 无码网址入口 | 日韩h片| 在线播放深夜福利 | 国产伦理在线 | 三级A片日 | 国产日韩精品一区 |