国产极品一区二区-国产极品一区午夜白浆蜜臀-国产加白丝加自慰-国产家庭乱伦视频-国产家庭乱伦视屏-国产家庭强奸乱伦系列视频专辑-国产交换配乱婬视频偷-国产交配网址大全

當(dāng)前位置:首頁 > t? l? cá c??c bóng ?á pháp >

t? l? cá c??c bóng ?á pháp

來源 nhà cái 99
2025-09-20 10:45:58

  來源:六里投資報

  創(chuàng)新藥是今年市場一大熱點板塊,截至8月18日,有多只醫(yī)藥基金今年以來收益已超過100%,港股的創(chuàng)新藥指數(shù)也實現(xiàn)了翻倍的上漲。

  那么,當(dāng)下創(chuàng)新藥板塊走到了哪個階段,漲了這么多了是不是還可以買?

  8月15日,富國醫(yī)藥基金經(jīng)理趙偉在富國專場論壇中,以“創(chuàng)新藥現(xiàn)在到底是起點還是終點””為題,

  對此做出了全面的分析和判斷,并對創(chuàng)新藥板塊的現(xiàn)狀和未來趨勢進(jìn)行了分享。

  資料顯示,趙偉目前管理有4只基金,總規(guī)模約66億。醫(yī)藥創(chuàng)新基金今年以來回報已經(jīng)超過100%,精準(zhǔn)醫(yī)療也有65.48%的凈值增長。

 數(shù)據(jù):Choice,截至2025.8.17數(shù)據(jù):Choice,截至2025.8.17

 

  投資報曾深訪過這位基金經(jīng)理,趙偉把他的投資方法論、醫(yī)藥行業(yè)出牛股的規(guī)律,細(xì)分領(lǐng)域中的投資機(jī)會等等,都在交流中和盤托出。點此具體查看。

  在進(jìn)入證券行業(yè)前,趙偉是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)界出身,曾就職于葛蘭素史克(上海)醫(yī)藥研發(fā)公司3年,之后加入廣發(fā)自營,還曾任職于招商基金和農(nóng)銀匯理基金。

  在實業(yè)界的這幾年,讓趙偉打下厚實基礎(chǔ),對產(chǎn)業(yè)趨勢有著他的敏銳和深刻認(rèn)知。

  在本次演講中,趙偉的觀點旗幟鮮明,創(chuàng)新藥是起點,剛剛開始。

  他特別提到,這一輪創(chuàng)新藥最主要的邏輯就是出海,

  而以中國臨床的速度,以中國臨床比較便宜的價格,以中國研發(fā)人員在分子篩選和藥物篩選的能力來看,

  未來在很多領(lǐng)域,特別是在小分子和抗體領(lǐng)域,中國會形成自己獨有的、不可復(fù)制的、強(qiáng)大的核心競爭力。

  未來全球可能一萬億美金的市場里,如果有30%是中國的企業(yè),那可能就是一個3000億--5000億美金的市場。

  如果拿最低10%的銷售分成,也有300億--500億美金利潤的回報。

  以后美國的大藥企組團(tuán)來中國買買買,看看看,這種模式會形成常態(tài)。

  未來在投資上,還是要從勝率和賠率的角度來看,

  要選擇真正意義上的大單品,這是下一個10倍個股會從中誕生的品類。

  趙偉認(rèn)為,下一個10倍股可能會出現(xiàn)在自免領(lǐng)域和代謝領(lǐng)域。

  創(chuàng)新藥現(xiàn)在

  到底是起點還是終點

  今天復(fù)盤來講,整個醫(yī)藥指數(shù)漲得比較多,個股也漲得比較多,大家就比較擔(dān)心,

  從大家交流的角度來看,最大的問題是,漲了這么多了是不是還可以買?

  這個問題我覺得是今天我想給大家分享的,“創(chuàng)新藥現(xiàn)在到底是起點還是終點”?

  結(jié)論也可以告訴大家,我們覺得這個東西是起點,剛剛開始。

  怎么證明這個結(jié)論?

  我們過去可以看IND的數(shù)量,

  就是從一個idea開始,我們要把這個idea落實成為一個新藥,那要經(jīng)歷很長的一個階段。

  當(dāng)我們進(jìn)入到注冊臨床,已經(jīng)合成了一部分藥品,做了一部分動物實驗,向國家局報這個產(chǎn)品要進(jìn)入臨床階段,我們叫IND。

  然后這個產(chǎn)品最后已經(jīng)做完臨床,我們要獲批叫NDA。

  NDA報了以后,可能在1-2年之內(nèi),這個藥可能就能獲批上市。

  所以從立項開始,到最后成藥的這個產(chǎn)品的過程,至少需要五年左右的時間。

  那這一輪的創(chuàng)新藥是今年開始的嗎?

  答案不是這樣的,不是從今年才開始的。

  其實從2015年開始,我們整個創(chuàng)新藥的行業(yè)已經(jīng)在開始慢慢地蓬勃發(fā)展。

  2020年開始到2023年,整個IND的行業(yè)立項的數(shù)量,還在持續(xù)創(chuàng)新高。

  所以,我們可以預(yù)見,從今年開始,未來整個在國內(nèi)獲批的新藥都是持續(xù)增長的。

  未來創(chuàng)新藥在國內(nèi)獲批的數(shù)量,可能會呈井噴式爆發(fā)。

  第二個就是說有沒有變化,

  為什么今年漲這么多,過去兩年就不行?

  我們覺得最主要的變化,就是我們硬實力的提升,這是很重要的基礎(chǔ)。

  同時,國內(nèi)政策對創(chuàng)新藥的支持,也是不停地在吹暖風(fēng)。

  過去大家聽到在資金吃緊的情況下,只能采取無能為力的方法,就是對現(xiàn)有池子產(chǎn)品進(jìn)行降價。

  可能第一次降價的幅度會比較高,所以引發(fā)了大家對于整個內(nèi)生式的以國內(nèi)市場為基準(zhǔn)的板塊盈利能力的擔(dān)心。

  但是從去年開始,包括一些全產(chǎn)業(yè)鏈政策支持新藥,包括各種各樣的維度來看,

  醫(yī)保局對于整個創(chuàng)新藥的支持力度是在持續(xù)吹暖風(fēng)的,這點資本市場感受得到的。

  創(chuàng)新藥

  談判機(jī)制基本形成

  第二個,從招標(biāo)的規(guī)則制度上已經(jīng)卯死了,很多的規(guī)則已經(jīng)制定下來。

$$$t? l? cá c??c bóng ?á pháp$$$  對于醫(yī)保局出牌的套路,市場是有預(yù)期的,

  有預(yù)期的東西對于資本市場是非常重要的,大家不會擔(dān)心黑天鵝事件的出現(xiàn),

  你不會擔(dān)心原來這個產(chǎn)品賣10000塊錢,現(xiàn)在只賣800塊錢,

  這種超常規(guī)的降價,可能以后是不會再出現(xiàn)了。

  創(chuàng)新藥支付比率增速

  遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過醫(yī)藥這個大盤增長

  第三個,美國的創(chuàng)新藥,在1萬億美金的藥品盤子里占80%,就是美國80%的藥品是支付了創(chuàng)新藥。

  它20%的商保資金是支持了仿制藥。

  那中國是多少?

  只有5%的金額的比例是在創(chuàng)新藥上。更高比例還是支持在仿制藥上。

  這是因為國內(nèi)以往創(chuàng)新藥的國產(chǎn)化率還是比較低,海外創(chuàng)新藥的價格比較高;

  這個在一定程度上造成了創(chuàng)新藥在整個醫(yī)保盤子里滲透率比較低。

  我們覺得過去幾年創(chuàng)新藥行業(yè)支付比率的增速,是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過醫(yī)藥這個大盤子的增長。

  未來,我們可能到不了80%,至少30%—40%這樣的滲透率是有可能做到的。

  國內(nèi)的政策對于創(chuàng)新藥,我們認(rèn)為是非常明顯地出現(xiàn)了一個V型的反轉(zhuǎn)階段。

  海外授權(quán)不斷

  國產(chǎn)創(chuàng)新藥逐步國際化

  我們這一輪創(chuàng)新藥最主要的邏輯就是海外,

  我們真的是實現(xiàn)了創(chuàng)新藥的出海,

  其實從2020年開始,整個對海外授權(quán)的創(chuàng)新藥金額實現(xiàn)了一個天翻地覆的增長。

  這和上一輪對于創(chuàng)新藥的支持是非常有關(guān)的。

  我們以前只聽說過把美國的創(chuàng)新藥拿到中國來賣得很好,但沒有聽說過中國的創(chuàng)新藥拿到美國去賣,也會賣得很好。

  這個是發(fā)生在2020年的時候,我們可以發(fā)現(xiàn),老美持續(xù)地在買我們的產(chǎn)品,

  那意味著我們創(chuàng)新藥的競爭力,已經(jīng)得到了海外創(chuàng)新市場的認(rèn)可,意味著中國創(chuàng)新藥的核心競爭力在提升。

  要快、要好、要出海

  投創(chuàng)新藥的最核心三個邏輯

  如果大家認(rèn)可中國創(chuàng)新藥出海的邏輯。

  那我們要怎么去選擇股票?

  這個選擇股票的邏輯是我們內(nèi)部一個同事總結(jié),我覺得非常好,跟大家分享一下。

  要快、要好、要出海,這是我們投創(chuàng)新藥最核心的三個邏輯。

  這一輪大家不要以為中國的創(chuàng)新力是一個0–1維度的提升,

  本質(zhì)上是我們工程師紅利,是中國人民勤勞刻苦的特征的一個表現(xiàn),是我們整個化學(xué)和生物能力在創(chuàng)新藥上的體現(xiàn)。

  我們說中國人擅長做的是1-100的過程,

  0-1可能還是需要發(fā)達(dá)國家、需要實驗室、需要更前端的、高效的維度來實現(xiàn)這樣的突破。

  但是中國人在1–100的過程中,已經(jīng)登峰造極了。

  體現(xiàn)在跟隨創(chuàng)新的過程,我們在優(yōu)化分子上有非常明顯的特點。

  為什么要快?

  過去美國出現(xiàn)一個可能在臨床I期或者II期非常好的藥品,我們發(fā)現(xiàn)中國同類型的藥品和他們的差距,可能在3到5年這樣的階段,

  他們剛在臨床I期II期有一個非常好的數(shù)據(jù)出現(xiàn),中國是沒有這樣的分子的。

  那現(xiàn)在不一樣了,

  我們現(xiàn)在和國外最先進(jìn)的這些分子的時間差,可能就是在1年-2年。

  所以我們跟的是特別快的。

  在這樣的情況下,當(dāng)有一個沒有優(yōu)化這么好的分子,做出了非常好的療效的同時,國內(nèi)的這些分子可能做到me better。

  或者是在另一些適應(yīng)癥上可以用我們的分子,甚至可以做到first in class,真正意義上第一個做出來非常好的療效。

  在這個情況下,在1-100做得很極致的情況下,我們未來會占據(jù)美國很多fast follow的市場。

  第二個,我們分子優(yōu)化真的做得非常好。

  這是真的意義上的工程師紅利,大家去美國可以發(fā)現(xiàn),其實他們的工作時長,包括他們的效率是相對比較低的,

  但在中國的市場,中國人的聰明才智,包括在化學(xué)上或生物上,體現(xiàn)在小分子和抗體上的篩選過程中,是非常有利的。

  這個結(jié)果導(dǎo)致,我們在篩的一些分子,是非常好的。

  在非常快和非常好的基礎(chǔ)上,我們最終實現(xiàn)了走出國門,走向美國。

  現(xiàn)在從整個市場交易的角度來看,中國的創(chuàng)新藥占整個全球交易,特別是美國這樣的交易市場,接近50%。

  去年可能是30%多的一個交易金額。

  所以,未來中國的創(chuàng)新藥企是要分享美國最大的創(chuàng)新藥企的利潤。

  最核心的邏輯就是中國的藥真正走到了美國,在5-10年以后,大家可以看,也許美國最主流的抗癌藥可能都是中國藥。

  I/O+ADC

  1+1>2

  從投資的角度來看,我們過去兩年投資的是什么?

  其實我覺得投資的最大的市場第一個是I/O的市場,第二個是ADC的市場。

  大家可以理解,腫瘤是美國也是國內(nèi)最大的一個領(lǐng)域。

  但是美國過去對于腫瘤,最大的一個治療手段是什么?

  是化療,包括一些免疫治療,就是I/O;是最主流的一個治療手段。

  腫瘤里面美國最大的藥就是K藥,290億美金,就是最大的一個I/O的藥品。

  在這兩年的過程中,整個It? l? cá c??c bóng ?á pháp/O的升級,包括化療的升級,是腫瘤里面最大的投資邏輯。

  I/O的升級就是從我們的PD-1變成PD-1+的一個雙抗產(chǎn)品,這里面誕生了很多10倍股;

  然后,我們發(fā)現(xiàn)包括中國的ADC已經(jīng)全面站上了歷史舞臺,這里面也是有10倍的個股。

  我們投資的百利天恒、科倫博泰都是這樣一個ADC受益于I/O的升級和ADC升級的模式。

  從未來來看,我們覺得整個ADC的投資逐漸要向落地的維度來進(jìn)展。

  就是真正意義上的臨床III期要在2027年、2028年逐步在美國獲批成藥。

  從ADC的投資來看,未來是不是還有更多這樣的公司,更多這樣的分子能夠站在全球的舞臺?

  我們認(rèn)為,這個答案是肯定的。

  我們覺得現(xiàn)在以中國臨床的速度,以中國臨床比較便宜的價格,以中國研發(fā)人員在分子篩選和藥物篩選的能力來看,

  我們覺得未來在很多領(lǐng)域,特別是在小分子和抗體領(lǐng)域,中國會形成自己獨有的、不可復(fù)制的、強(qiáng)大的核心競爭力。

  我們認(rèn)為以后美國的大藥企組團(tuán)來中國買買買,看看看,這種模式會形成常態(tài)。

  下一個10倍股

  可能會出現(xiàn)在自免和代謝領(lǐng)域

  再總結(jié)一下,創(chuàng)新藥的核心邏輯,

  第一個,經(jīng)過十年的積累,我們覺得很多的創(chuàng)新藥是可以盈利的。

  也告訴大家,這些創(chuàng)新藥企不是天天虧錢,一虧就虧三五個億,虧個五年、十年。

  包括艾力斯這樣的企業(yè)出現(xiàn)了以后,大家會發(fā)現(xiàn),你虧一年,可能一年就能賺十億回來,然后第二年可能變成賺30億盈利回來了。

  這樣一個創(chuàng)新藥的盈利也告訴大家,就是在你持續(xù)投入的情況下,它的回報也是非常豐厚的。

  創(chuàng)新藥一旦獲批以后,它是有很好的利潤的。

  第二個就是我們中國的企業(yè)大量的出海,價值鏈的重構(gòu)。

  未來全球可能一萬億美金的市場里面,如果有30%是中國的企業(yè),那可能就是一個3000億到5000億美金的市場。

  如果我們拿最低10%的銷售分成,對我們也有300億到500億美金利潤的回報。

  第三個,有沒有大單品的出現(xiàn)?

  未來我們在投資上,還是要從勝率和賠率的角度來看,

  要選擇真正意義上的大單品,下一個10倍個股可能是集中在這樣的品類上。

  現(xiàn)在來看,到底什么是下一個十倍的品種?

  我們覺得可能會在自免領(lǐng)域和代謝領(lǐng)域,

  因為它也是全球非常大的市場,我們覺得這一類個股,可能會有豐厚的機(jī)會。

  GLP-1包括現(xiàn)在大家知道的禮來的替爾泊肽,諾和諾德的司美格魯肽,都是在減肥領(lǐng)域非常重磅的藥品。

  我們國內(nèi)的GLP-1的分子,也是在臨床過程中,在不停地優(yōu)化的情況下,我們也有可能通過自己的分子真正意義上實現(xiàn)進(jìn)入到美國市場。

  包括老年癡呆,也是美國最大的一個未被滿足的臨床的市場,

  還有siRNA小核酸這樣的一些藥品,從今年的投資上已經(jīng)開始反映出美國的一些藥企對于可能更前期的一些管線的關(guān)注。

  細(xì)胞基因治療,包括美國已經(jīng)成藥的核素的一些藥品,都是我們覺得在投資領(lǐng)域應(yīng)該持續(xù)關(guān)注的藥品。

  醫(yī)療器械處于

  底部向上反彈的過程

  剛才跟大家分享了一些創(chuàng)新藥的投資,但是,醫(yī)藥還有其他的一些行業(yè)也有投資機(jī)會。

  這里面除了創(chuàng)新藥以外,我想提的是器械,

  我覺得從自己的理解來看,就是器醫(yī)療器械整個的投資,更像兩年前的創(chuàng)新藥。

  大家可能覺得未來1-2年,整個子板塊還是跑不贏創(chuàng)新藥整個行業(yè)。

  但是,我們覺得從絕對收益的角度來看,從賺錢的角度,從賠率的角度來看,

  它的下行風(fēng)險相對比較小,同時上行是有一定空間的;

  醫(yī)療器械是處于一個底部在向上反彈的過程。

  從政策方向來看,今年特別明顯地發(fā)現(xiàn),整個醫(yī)保局,包括整個政策宣傳上,是支持創(chuàng)新器械的國產(chǎn)化。

  器械這個行業(yè)里面,我覺得有兩個邏輯。

  第一個就是出海的邏輯。

  第二個就是創(chuàng)新的邏輯。

  如果在未來三年,以國內(nèi)為代表的醫(yī)療器械,在業(yè)績企穩(wěn)的過程中,同時他們的創(chuàng)新醫(yī)療器械又可以逐步推出;

  醫(yī)療器械這個行業(yè)的并購邏輯我覺得大概率可以展開。

  看兩三年以后,可能醫(yī)療器械的并購,會成為這個行業(yè)里面最大的一個主題投資的機(jī)會。

  - 結(jié)語-

  投資報原創(chuàng)的稿件,有轉(zhuǎn)載需要的,請留言。

  投資報發(fā)布的、未標(biāo)原創(chuàng)的,可直接轉(zhuǎn)載,但需注明來源和作者。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀,盡在新浪財經(jīng)APP

責(zé)任編輯:何俊熹

午夜窝窝看片 | 字幕精品 | 男女日b视频成人 | 午夜福利WW| 黄色三级网址 | 欧美伦理在线观看 | 人妖三级片 | 日韩无码人妻系列 | 久草福利资源首页 | 成人亚洲电影网 | 日韩aⅴ电影 | 综合欧美成人 | 操操无码视频 | 成人伊人网 | 福利在线看| 日韩岛国大片 | 国产精品第| 日韩午夜在线电影 | 8848永久在线 | 男女日b视频成人 | 国内91自拍| 抖阴福利在线 | 欧美免费性视频 | 国产大片在线看 | 三级片福利不孬 | 亚洲无码网曝黑料 | 深夜福利视频网 | 免费成人无码 | 毛片做爱网站 | 性欧美xxxx╳ | 午夜寂寞福利 | 成人另类影院 | 三级黄韩日本三级 | 女人AV网站 | 一本久道久久综合 | 91久久精品一 | 国产精品自产拍高 | 最新丁香五月 | 黄色无毒网站 | 欧美三区国产精品 | 欧美浮力导航 | 三级黄在线 | 国产精品精品 | 免费爽片 | 在线免费观看三级 | 妖精视频黄上黄 | 午夜欧美福利 | 国产系列_1_页 | 97成人影视| 欧美日韩爽不爽 | 福利视频午夜 | 亚洲成人动漫在线 | 欧美四级片 | 欧美午夜成人 | 午夜探花视频 | 操操插插吧 | 国产脚交视频 | 欧美免费mm视频 | 日韩免费大片 | 乱伦熟女| 夜夜草成人网站 | 日本精品四区 | 国产91成人在 | 福利姬网址| 日本伦理电影大全 | 人人极品欧美 | 日韩午夜激情电影 | 亚洲天堂三级片 | 国产欧国产精品 | 日韩欧美高清视频 | 国产美女被艹 | 亚洲欧美日韩天堂 | 国产亚洲龙最新款 | 91视频免费播放 | 日韩在线视频一区 | 欧美福利免费 | 欧美在线综合网 | 免费黄色无码网站 | 日日夜夜黄片 | 成人短视频在线 | 国产香蕉97| 探花视频 | 日韩电影限制级 | 国产2区正在播放 | 日韩精品影院伦理 | 欧美福利网站 | 夜婷婷五月天 | 成人三级在线视频 | 午夜性网址| 黑料网av| 午夜福利网站在线 | 豆花91一区| 人妖另类啪啪 | 丝袜AV| 国产欧美日韩孕妇 | 日本三几片 | 国产精品无码 | 日本在线护士 | 一区国产在线观看 | 欧美综成人合在线 | 啪啪大全网站 | 免费电影片 | 欧美多人视频 | 91视频足交 | 日韩在线免费观看 | 91不卡在线 | 黄色网址网站网址 | 成人情趣视频 | 青青久在线视频 | 综综合五月 | 成人三级视频网站 | 91操片| 午夜AA喷水电影 | 免费看片亚洲 | 岛国在线无码 | 日本不卡二区 | 综合色在线播放 | 香港一级伦理片 | 国产中文字幕日韩 | 国产家教老 | 国产网站91| 成人免费在线电影 | 结衣波多野| 人人草香蕉| 欧美妇女性影城 | 成人色情福利看片 | 伦理三级 | 欧美aaa级片 | 四虎图库| 欧美孕妇性草在线 | 亚洲欧美国产丝袜 | 成人福利片| 在线国产中文字幕 | 国产a级理论 | 免费看片福利神器 | 三级黄网视频 | 91精品国产视频 | 国产精品露脸精 | 岛国免费无码av | 高清国产剧观看 | 波多野吉衣番号 | 欧美精品自拍 | 日韩成人电影无码 | 黄色男人天堂网站 | 成年视频免费看 | 日本高清视频免费 | 在线观看茄子视频 | 91精品无码 | 中韩三级片播放 | 日本天堂网在线 | 午夜福利视频A | 欧美va电影 | 国产福利一区电影 | 超黄午夜影院 | 国产欧美一区二区 | 深夜福利视频导航 | 国产精品自产自拍 | 一级理论片 | 欧美人69bj| 狠狠撸导航福利 | 久草A| 国产91小视频 | 国产精品无码在线 | 性愛視頻| 日本高清影视 | 操碰在线免费 | 欧美在线播放视频 | 三级在线网址 | 欧美性色生活 | 五月婷丁香中文网 | 91人人在线视频 | 国产精品v日韩片 | 精品在线不卡 | 亚洲艹片 | 黄色91福利社 | 五月婷婷 | 亚洲最新中文字幕 | 欧美日韩日日 | 黄色软件下 | 精品高清完整版 | 国产在线高清视频 | 成人自拍视频免费 | 国产日韩91 | 欧美偷拍网址 | 国产精品剧情 | 亚洲第一av | 福利社久片 | 69色堂| 日韩特级黄色视频 | 波多野吉衣一区 | 欧美日韩福利在线 | 国产美女自慰网站 | 免费国产剧推荐 | 一级日本爽快片的 | 午夜福利在线视频 | 欧美尤物啪啪 | 91精品国产免费 | 91自拍刺激| 午夜成人在线观看 | 欧美精品福利影院 | 国产午夜羞羞视频 | 在线播放在线播放 | 欧美国产自拍偷拍 | 日本成人一区 | 免费肏屄网址 | 青青国产在线 | 香港韩国日本三级 | 日韩免费在线电影 | 三级片A片 | 云涩福利在线导航 | 日韩欧美大陆另类 | 国产无码专区 | 国产探花第二页 | 午夜三级伦理片 | 福利电影在线观看 | 国产精品亚洲一区 | 成人精品| 亚洲第1夜 | 日韩精品免费 | 国产福利视频 | 日韩另类在线视频 | 日韩在线观看影院 | 黄色网址你懂得 | 国产高清不卡二区 | 国内三级自拍 | 丁香五月天网站 | 国产在线网站 | 国产极品美女在线 | 欧美性爱网址天堂 | 国产精品综合 | 日韩欧美福利电影 | 国产黄影院| 操久婷婷 | 日韩福利第一页 | 午夜性爱福利网 | 91丨豆花丨熟女 | 精品一二不卡 | 绯色av一二三区 | 青草视频在线播放 | 国产精品综合视频 | 日本在线免费 | 毛茸茸乱论对白 | 欧美片导航 | 日韩有码在线视频 | 伦理免费观看 | 91成人国产福利 | 都市激情变态另类 | 国产美女主播喷水 | 秒拍福利在线 | 一区二区三孕妇 | 手机看片国产 | 青国产在线观看 | 两性午夜福利 | 理论午夜福利 | 福利在线小视频 | 91草草草| 日韩激情图片区 | 日韩亚洲中文字幕 | 欧洲成人精品 | 伦理电影日本 | 欧美日韩一级免费 | 黄色三级网址 | 人妻AV| 黄色天堂网 | 欧美精品五区 | 国产午夜亚洲精 | 欧洲色视频 | 亚洲日本男人天堂 | 久草加勒比 | 蜜桃麻豆| 欧美做a视频 | 黄色三级网 | 日本在线视频一区 | 福利导航臀无码 | 激情文学欧美熟妇 | 麻豆视频网站 | 亚洲丁香| 欧美色老头 | 波多野结依电影 | 一区首页 | 岛国av资源| 羞羞免费网站视频 | 免费在线看黄网站 | 好屌妞欧美 | 在线欧美精品 | 操操操无码视频 | 成人精品一区二区 | 免费玉足脚交视频 | 高清日本在线电影 | 成年女人永久免费 | 国产一区二区自拍 | 欧美精品福利一区 | 国产亚洲综合精品 | 国产91区| 亚洲欧美国产丝袜 | 福利第一页 | 亚洲欧美日韩丝袜 | 欧美一插 | 可以看的网址av | 91网在线| 日韩理论电影网 | 国产视频自拍网 | 日韩亚洲欧美电影 | 三级理伦理片 | 成人日韩在线 | 欧美孕妇 | 91精品国产麻豆 | 日本福利社艹男女 | 久草最新视频91 | 四虎影视怡春院 | 免费超碰天天看 | 午夜精品五区 | 自拍偷拍第5页 | 黄色影院 | 中日无码电影在线 | 国产高清小视频 | 国产精品永久 | 日韩丝袜制服 | 日韩中文影院 | 欧美人体无毛艺术 | 91视频国产精品 | 黃色網五月天偷拍 | 91插插插插插插 | 91视频观看在线 | 成人富二代短视频 | 欧美在线一区观看 | 亚洲一卡二卡在线 | 丁香亚洲五月 | 91超碰导航 | 日本看片神器 | 可色欧美 | 国产欧美日韩视频 | 亚洲成年人网址 | 91电影福利 | 人人澡人人澡 | 国产高清网站 | 亚洲图片另类 | 成人h网站 | 丁香极品日日日日 | 成人免费视频视频 | 久久精品蜜芽国产 | 成人三级在线视频 | 香蕉AV| 欧美理论亚洲福利 | 日本三a级| 黑丝袜自慰喷白浆 | 欧美三区影院 | 日韩美女诱惑 | 四虎直播观看 | 欧美三级少妇 | 成年人大片 | 三级国产在线看 | 欧美理论亚洲福利 | 国产免费黄色网址 | 国产六区 | 亚洲色图第一页 | 成年女人网站 | 淫秽极品影视播放 | 免费色情A片网扯 | 白浆福利导航 | 丁香五月视频网站 | 午夜成人激情 | 精品视频久久久久 | 东京热电影网 | 欧美福利站站 | 日本成人三级网 | 国产高清欧美日韩 | 最新国产91视频 | 91福利观看| 91直播在线观看 | 日韩经典第一页 | 草逼wwwwww | 成人国产入口不卡 | 国产精品福利社 | 乱婬片国语对白 | 深夜国产高清视频 | 丁香五月人妻 | 孕妇av入口 | 女同影音先锋 | 日本在线免费电影 | 亚洲影视网网页 | 五月天网址 | 欧美91区| 成人亚洲区 | 国产日韩精品在线 | 在线成人小视频 | 可以看的三级A片 | 国内毛片视频 | 国产ts视频在线 | 福利乱伦片 | 日韩在线观看中文 | 深夜少妇福利在线 | 激情久久网址 | 国产亚洲在线播放 | 成人国产精品无码 | 日韩欧美在线国产 | 性爱亚洲 | 国产日韩欧美7月 | 碰操免费视频 | 综合婷婷激情 | 日韩在线视频网址 | 国内精品视频播放 | av黄色网址观看 | 欧美与兽 | 日日撸影院 | 国产夫妻对 | 福利同城91在线 | 日本伦理电影欲动 | 亚洲图欧美在线看 | 欧美五月亭 | 91探花视频| 日韩a级影片 | 国产免费a级片 | 欧美精品专区 | 国产熟女性爱 | 日韩欧美综合在线 | 一区二区高清视频 | 牛牛插逼 | 日韩一区欧美 | 国产浮力屁屁影院 | 欧美偷拍一区 | 日本中文字幕免费 | 乱伦论坛视频 | 欧美综成人合在线 | 黄色无毒三级 | 一二区国产无码 | 中文字幕日韩丝袜 | 久久蜜桃网 | 黑丝91 | 欧美日韩色色图 | 美女视频黄全免费 | 午夜福利毛片 | 福利社成人 | 狠狠干无码 | 成年人抖音 | 欧美午夜性爱网 | 男男性爱影院传媒 | 免费h片网址 | 日本伦理片视频 | 日韩精品三级 | 日韩精品久久 | 综合欧美成人 | 人人射人人干 | 国产在线专区 | 超碰免费公开人妻 | 老湿黄色片免费看 | 欧美在线免费网站 | 成人三级片A片 | 成人大片免费观看 | 91白浆蝌蚪 | 青青草综合网 | 在线无码专区 | 久草视频深夜福利 | 青青草国产在线 | 国产尤物视频在线 | 欧美网址 | 欧美另类亚洲 | 欧美gayxxx| 字幕日韩版| 蜜臀tv| 亚洲无码一卡二卡 | 成年人看视频 | 成年视频免费 | 中日韩伦理片 | 三级成人片网站 | 中文字幕一区二区 | 精品国产美女剃毛 | 日韩大片中文字幕 | 超碰在线久草 | 热久久久久 | 美女脚交 | 国产视频久久久 | 波多野洁衣视频 | 毛片小网址 | 久久学生妹 | 在线精品视频播放 | 欧美日韩最新网址 | 欧美变态bdsm | 国产在线激情视频 | 怡红院国产在线 | 日韩成人极品 | 最新三级黄色片 | 热久久最新| 97碰碰资源总站 | 日韩av免费影院 | 青草视频在线 | 欧美视频大全 | 嫩草短剧网| 亚洲性综合一区 | 享受日本成人视频 | 国产在线免费看 | 国产精品二| 日本女同接吻 | 影音先锋成人资源 | 欧美区片 | 久草福利在线观看 | 欧美不卡一二三区 | 日韩经典第一页 | 青草社区 | 欧美缴情乱伦 | 俄罗斯午夜福利 | 69热最新网址 | 国内精品欧美 | 最新毛片网站在线 | 欧美四级在线 | 91插| 精品福利导航 | 三级片91com| 福利三区| 欧美午夜伦理片 | 国产精品乱伦 | 欧美一卡二卡三卡 | 国产三区| 日本中文在线视频 | 五月花无码视频 | 日本福利 | 欧美亚洲中文 | 三级片xxxx| 欧美二区 | 超碰久操 | 国产成在线观看 | 蜜臀午夜福利 | 天美传媒在线看 | 91香蕉视 | 国产精品后 | 欧美女人bb | 日韩欧美福利一区 | 欧美人与兽网站 | 一区二区欧美视频 | 精品免费看| 手机看黄av网址 | 亚洲日韩欧美偷拍 | 91不卡| 美妞污网站不卡 | 香港女同电影 | 欧美国产日韩一区 | 白白操网免费在线 | 在线久草AA | 永久免费看片视频 | 91草莓视频网页 | 欧美A岛国 | 国产日韩成人影片 | 日韩第一页高清 | 亚洲综合激情 | 麻豆桃色网站 | 极品粉嫩馒头 | 91视频在线网站 | 国内不卡视频 | 日韩欧美孕妇乱搞 | 青青超碰在线 | 久草免费在线视频 | 三级国产在线观看 | 四虎天堂 | 成人三级国产电影 | 国产孕妇精品 | 欧美免费私人影院 | 中国黄色A片 | 日日夜夜操她超碰 | 午夜两性影院 | 欧美老妇乱惀 | 黄色东京热三级片 | 日本不卡在线观看 | 萌白酱在线一区 | 成年人免费影院 | 一区二区三区乱伦 | 青青草久热 | 成年人免费看 | 国产精品水多 | 欧美操逼逼 | 欧美在线另类 | 免费观看黄色A片 | 97在线视频观 | 国产午夜福利影院 | 久久性爱福利视频 | 亚洲中文字幕精品 | 国产乱码 | 欧美偷拍欧美 | 一区在线观看 | 日本电影伦理片 | 成人三级影院 | 亚欧洲乱码视频 | 91茄子短视频 | 日本韩国美女 | 91看片入口 | 国产亚洲网友自拍 | 欧美在线看| 亚洲欧美综合另类 | 91草莓黄色网 | 亚洲丝袜精品 | 欧美69式猛交| 手机福利在线播放 | 久草资源店 | 亚洲日韩校园在线 | 欧美孕妇三级片 | 日韩系列第一页 | 免费三级片网址 | 超碰操操操 | 日韩美女最黄视频 | 国产美女视频91 | 97精品国产97| 黄色三级高清 | 欧美风情国产传媒 | 免费大黄在线看 | 激情五月天国产 | 麻豆免费视频 | 黄色ab网| 人妖网站 | 日韩AV美女毛片 | 三级网站免费 | 第一页乱伦 | 欧美午夜大片 | 日本三级光棍影院 | 在线网址无码 | 91精品国产电影 | 一二三不卡视频 | 国产有码在线播放 | 欧美亚洲色图另类 | 国内三级黄色片 | 亚洲欧美日韩一区 | 欧美熟妇色 | 偷拍第14页 | 91手机在线 | 国产系列在线 | 激情图片婷婷 | 国产黄色免费在线 | 欧美性爱乱伦 | 精品无码国产二品 | 玉足美女在现管控 | 国产精品热热热 | 家庭伦理电影 | 欧美日韩国产在线 | 欧美日韩国产操逼 | 国产亚洲欧洲 | 茄子91 | 国产九色在线 | 欧美成人爽妇网 | 午夜爱爱影院 | 欧美一级在线观 | 男人天堂三级片 | 国产视频在线网站 | 抖阴福利免费网址 | 美国伦理电影大全 | 亚洲日本韩国电影 | 强奸午夜福利 | 午夜一区二区三区 | 午夜老湿 | 黄色在线看AV | 日本a级在线播放 | 狠狠撸婷婷 | 国产不卡影院 | 午夜伦理电影在线 | 亚洲成av人影院 | 午夜国产福利在线 | 欧美喷潮在线 | 97狠狠操| 深夜福利线看免费 | 丁香五月花婷婷 | 三级高清精品国产 | 四虎欧美性爱影院 | 91超碰超 | 欧美大粗吊人妖 | 成人肏逼网 | 久草免费福利视频 | 很黄的网站免费 | 日韩欧美在线另类 | 国产一区二区播放 | 亚洲欧美另类综合 | 淫交黑料吃瓜AV | 欧美日韩网址 | 欧美一区啪啪 | 亚洲欧美校园另类 | 成人免费网站黄 | 3d成人动漫h | 亚洲不卡一二 | 国产在线成人 | 国产吃瓜秘入口 | 91色首页| 国产拳交在线 | 欧美干干影院 | 91短视频成人 | 欧美成人视频在线 | 欧美日韩版 | 国产在线青草 | 丁香五月天社区 | 91超碰资源观看 | 另类小说亚洲欧美 | 国产青草91 | 国产内射后入在线 | 久久黄网络 | 91绿帽论坛| 国产伦子伦露脸 | 在线欧美日韩视频 | 日本乱伦电影 | 在线国产高清 | 欧美人体网站 | 日韩黄色三级毛片 | 黄色三级视频网址 | 欧美喷潮在线 | 日韩欧美在线网站 | 日本乱伦一二三区 | 免费看片网站91 | 狠狠操-91| 欧美性爱香蕉视频 | av天堂大片| 国产一级二级无码 | 国产看片网址 | 成人色片 | 国产精选免费视频 | 91自拍在线视频 | 亚洲永久无码精品 | 青草原在线视频 | 新sss欧美在线 | 三级黄色网页 | 91精品黄色| 国产精品探花 | 跪求黄色网址 | 探花资源福利 | 91在线免费视频 | 日本在线护士 | 日本在线电影观看 | 成人伊人网 | 日韩第九十一页 | 在线观看99| 跪求毛片网址 | 青草青青在线观看 | 综合福利导航 | 精品国产二区 | 国产一区二无码 | 成人大片免费看 | 手机福利视频 | 第一页乱伦 | 亚洲自拍导航 | 日本韩国黄色片 | 国产疯狂露脸对白 | 精东传媒国产 | 老湿影院福利 | 亚洲天堂丁香五月 | 久草福利视频导航 | 欧美在线第二页 | 欧美日韩另类视频 | 成人精品高清无码 | 香港韩国日本三级 | 精品国产不卡 | 永久免费在线观看 | 深爱激情五月天色 | 午夜福利一区 | 日本高清wwww| 亚洲欧美加勒比 | 免费成年电影 | 国产免费一级电影 | 三级免费无毒 | 在线成人免费 | 性日韩欧美| 成人大片免费观看 | A片在线网址| 国产夜间无码豆花 | 真人在线a | 91视频网站在线 | 三级网址男潮吹 | 91天堂在线视频 | 日韩黄色网址 | 免费草逼网站 | 91视频下载神器 | 日本三级全大电影 | 欧美日韩一级大片 | 午夜性爱福利 | 国产无码高清免费 | 欧美人xoxo| 三级国产在线观看 | 高清福利在线 | 三级毛片网站 | 午夜理论片成人 | 欧美色偷偷撸 | 国产精品免费大 | 免费福利在线影院 | 欧美丝袜 | 日韩视频第1页 | 丁香五月色播 | 精品亚洲成人黄色 | 91社免费观看 | 污污污黄在线观看 | 日韩骚逼影院 | 五月六月婷婷 | 91香蕉短 | 亚洲日产国产 | 西瓜AV | 伦理在线播放 | 欧美日韩电影 | 欧美成人福利社 | 欧美怡红院院二区 | 中文字幕下载网站 | 青青草电影 | 国产免费一级a | 中日韩理论片 | 国产a网站 | 日日干夜夜干 | 亚洲激情导航 | 女同激吻视频 | 午夜福利视频 |